304am永利集团

    防御型凸现：前3季度，白酒行业实现营业收入563.45亿元，同比增长46.88%；利润总额256.31亿元，同比增长55.38%。而食品饮料行业和全部A股的营业收入增速为25.32%和26.99%，利润总额增速为39.66%和20.36%。 去年同期，白酒行业营业收入、利润总额增速为35.15%和31.96%，而食品饮料行业为25.67%和30.61%，全部A股为42.93%和41.86%。实际上，白酒行业在经济向下时，增长快过全部A股。 一线企业营业收入、利润总额增速为48.14%和54.14%，同比增加10.86、23.2个百分点；二线企业为42.29%和65.9%，同比增加14.39、24.59个百分点。(盛大酿酒设备)

　分季度来看，3季度增速放缓，但不能说明行业走下坡路：营业收入增速在1、2、3季度分别为49.01%、51.14%和40.59%，利润总额分别为50.97%、70.05%和46.71%。3季度增速放缓，304am永利集团认为主要原因在于一是上半年，提价预期导致经销商大量囤货，为了理顺销售渠道，部分白酒企业在3季度主动控量；二是投资净收益在3季度下降208.76%，在利润总额中所占比重减少3.76个百分点。 二线企业表现明显。一线企业营业收入增速分别为48.06%、52.34%和44.36%；利润总额增速为46.87%、66.54%和50.88%。二线企业营业收入增速为52.09%、46.32%和26.04%；利润总额增速为79.35%、112.41%和11.21%。

　　盈利能力不断提高：提价和产品结构调整使得白酒行业毛利率处于上升通道，前3季度为70.64%，同比增加0.58百分点，其中一线企业为71.8%，同比减少0.64个百分点；二线企业为66.19%，同比增加4.81百分点。 期间费用控制不错。由于现金流充沛，财务费用率持续为负，前3季度为-0.92%，同比减少0.3个百分点。销售费用率和管理费用率以年为周期，单季度环比上升，但总体下降，前3季度为9.36%和7.16%，同比减少0.72、1.29个百分点。一线企业销售费用率总体下降，而二线企业需要进行品牌建设，在宣传和销售渠道建设上，投入大，销售费用率保持上升趋势，但管理费用率向一线企业靠拢. 销售净利率以年为周期，单季度环比下降，但总体上升，前3季度为33.97%，同比增加1.65个百分点，其中一线企业为38.27%，同比增加1.26个百分点；二线企业为17.59%，同比增加2.42个百分点。 现金流充裕：由于预收账款增长快过营业收入，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入总体上升，前3季度为121.5%，同比增加3.05个百分点，其中一线企业为125.82%，同比增加4.81个百分点；二线企业为105.1%，同比减少4.01个百分点。（酿酒设备）

　　长期看多：2季度以来，白酒行业上涨24.28%，跑赢大盘31.64个百分点；3季度，基金超配食品饮料行业5.76个百分点，与1、2季度相比，增加2.17、1.55个百分点。确定性增长仍然是长期看多的主要原因，维持“推荐”投资评级，依次看好贵州茅台、泸州老窖、酒鬼酒、洋河股份、五粮液、山西汾酒、古井贡酒和金种子酒。

　　股价催化剂：通胀触顶，且春节即将来临，白酒行业新一轮涨价潮可能再现。

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